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在营收上，比亚迪更胜一筹，但比亚迪的市值不到 9000 亿，惟有特斯拉的六分之一不到。为什么成本市集高看特斯拉，低估比亚迪？

采写／老谢

裁剪／万天南

10 月末，比亚迪公布了 2024 年 Q3 财报，本季度贸易收入 2011 亿，同比增长 24%，而特斯拉三季度贸易收入 251 亿好意思元，折合东谈主民币约 1764 亿，比亚迪单季度营收近 3 年来初度反超特斯拉。

比亚迪 Q3 单季度净利润 116 亿，同比增长 11%，净利润增速较上半年有所放缓。2024Q1~Q3 累计来看，贸易收入 5022 亿，同比增长 19%，净利润 252 亿，同比增长 18%。

财报公布当日，在股市举座上升配景下，比亚迪 A 股和港股价钱王人大跌，市值挥发了 300 多亿，可能和 Q3 净利润增速放缓联系。

好意思国时候 10 月 23 日，特斯拉发布三季度，2024Q3 单季度贸易收入折合东谈主民币 1764.6 亿，同比增长 5%，净利润折合东谈主民币 151.8 亿，同比增长 14%，单季度毛利率 19.8%，比较前年同期增长 2 个百分点。

本年 1~3 季度，特斯拉累计贸易收入折合东谈主民币 5093.2 亿，与前年同期握平；累计净利润 337.28 亿，同比下落 33%，毛利率 18.4%，与前年同期握平。

从前 3 季度累计数据来看，特斯拉财报毫无亮点，单看 Q3，收入和净利润小幅改善，但很难说有大的惊喜，即是这么一份财报，却让特斯拉同日股价上升 22%，总市值达到近 6 万亿东谈主民币，创出近 1 年以来新高。若是用前三季度的收入和利润来简单线性外推，特斯拉咫尺的市盈率已达到上百倍。

在营收上，比亚迪更胜一筹，但比亚迪的市值不到 9000 亿，惟有特斯拉的六分之一不到。为什么成本市集高看特斯拉，低估比亚迪？

一

比亚迪营收"紧追"特斯拉

若是光看市值对比，可能会思固然觉得，比亚迪和特斯拉在收入和利润上差距权贵。放在 3 年前，确乎如斯。

时候回到 2021 年底，特斯拉每股价钱上升到 1200 好意思元上方，市值达到万亿好意思元。2021 年特斯拉扫尾贸易收入 3431 亿，净利润 351.8 亿，而彼时比亚迪的营收 2130 亿，惟有特斯拉的 62%，净利润才刚打破 30 亿，惟有特斯拉的十分之一不到。

其时，净利润差距 10 倍，比亚迪 7000 亿的市值，放在特斯拉 7 万亿东谈主民币市值眼前，显得也不那么违和。

跟着国内新动力汽车销量走高，比亚迪第 300 万辆、500 万辆、800 万辆新动力车落地，比亚迪在营收和净利润上奋发图强。

本年前三季度，特斯拉扫尾贸易收入 5093 亿，扫尾净利润 337.28 亿，而比亚迪的营收和净利润分辨是 5022 亿和 252 亿，比亚迪收入几近特斯拉，净利润达到特斯拉的 75%，两家公司差距大幅平缓。

值得一提的是，两家公司除了汽车业务外，王人有些其它业务。

比亚迪前三季度收入中有 80% 来自于汽车业务，另外约 20% 来自手机部件及拼装业务。比亚迪股份（上市公司主体）控股港股上市公司比亚迪（外洋）电子，该公司主营手机拼装业务，在比亚迪股份（上市公司）编制归并报表时会将比亚迪（外洋）电子的收入、用度和利润归并进来。不外从毛利润来看， 9 成来自汽车业务。

特斯拉前三季度累计的收入中，有 75% 来自汽车销售业务，其它业务方面，汽车租出业务占比 2%、汽车信贷业务占比 3%、储能业务占比 10%，工作偏执他收入占比 10%。从毛利润占比来看，和汽车联系的业务毛利润占比达到 85%。

也即是说，两家公司的收入和利润主要王人来源于汽车业务。 马斯克个东谈主名下的 Space X、星舰、东谈主形机器东谈主业务并不在上市公司特斯拉名下，特斯拉的估值内部并不反馈这些高技术业务，仅仅一家和比亚迪、蔚来、理思雷同的汽车制造和销售的公司。

若是以 2021 年收入和净利润基数为开首，从 2021 年到 2023 年，特斯拉收入从 3431 亿增长到 6851 亿，增长 1 倍；净利润从 351 亿增长到 1062 亿，增长 1.8 倍。

同期，而比亚迪的收入从 2161 亿增长到 6023 亿，增长 2 倍，净利润从 30.45 亿增长到 300 亿，增长了 8.8 倍。

岂论是收入如故净利润，比亚迪的增长幅度王人众多于特斯拉，也即是说特斯拉在小步快跑的同期，比亚迪撸起袖子、扯开腿步大步流星的追逐上来了。

不外这少量在两家公司市值的比值中，却少量也莫得反应出来，特斯拉市值仍保管在万亿好意思元近邻，以 10 月底当日比亚迪的市值计较，比亚迪市值仅尽头于特斯拉的 14%，即比亚迪与特斯拉市值之间还差了 5 个比亚迪。

收入和利润也许不成代表一起，毕竟马斯克诨名是钢铁侠，而比亚迪掌舵东谈主被称为船夫，一个是"好意思国式高技术"的代表，一个是"中国式低端制造"的代表，这即是变成市值巨大各异的原因吗？

二

特斯拉高技术，比亚迪也不低端

预计一家公司是高技术公司如故低端制造公司，最量化的臆测打算不错看研发东谈主员和研发参预。

从最近 3 年的研发参预来看，特斯拉在 2021 年、2022 年、2023 年研发参预折合东谈主民币分辨 165.3 亿、214.2 亿、281.1 亿，3 年整个研发参预 660 亿，3 年研发参预占贸易收入比重的均值 4.2%。

跟着比亚迪收入和利润的增长，在研发参预上亦然水长船高。2021 年 ~2023 年，比亚迪研发用度分辨是 79.9 亿、186.5 亿、395.7 亿，3 年整个研发参预 662.2 亿，和特斯拉尽头，但研发参预增长的幅度更陡，2022 年和 2023 年纠合 2 年研发参预用度接近翻番。3 年平均研发参预占贸易收入的比重 4.9%，研发用度的参预比重上也向上了特斯拉。

研发参预中占比最高的是工资薪酬，在中国养一个研发东谈主员成本，失色国低三分之一至一半，若是议论内容购买力的研发参预，比亚迪在研发参预上比特斯拉要多的更多。咫尺，特斯拉并莫得泄露有些许研发东谈主员，不外不难粗估，特斯拉研发东谈主员确定要比比亚迪少。

2021 年，比亚迪有 40382 名研发东谈主员，到 2022 年增长到 69697 名，增长幅度 72%，2023 年研发东谈主员达到 102844 东谈主，增长 47%，成为国内少数研发东谈主员向上 10 万的企业。国内另一家著名的企业是华为，2023 年底 11.4 万名研发东谈主员。

2023 年，比亚迪加多的 3.3 万名研发东谈主员中，博士学历的加多了 997 名，增长幅度 168%，硕士学历的加多了 15879 东谈主，增长幅度 202%，在研发东谈主员总量增长的同期，高学历研发东谈主才增长的幅度更大。

据比亚迪品牌公关处总司理李云飞前段时候浮现，公司累计研发参预超 1500 亿，握续的研发参预，筑就了比亚迪深厚的专利护城河。

截止本年 8 月，从国度常识产权局查询的数据得知，从 2000 年有纪录以来，公司共肯求了 1.6 万件发明专利，累计授权专利 2.67 万件，其中发明专利近 9000 件，实用新式专利近 1.5 万件，外不雅设想专利近 3000 件。

比亚迪的研发转换体咫尺 DM 混动、易三方 / 易四方多电机孤独驱动、Evo3.0 纯电架构、云辇悬架的四大时代平台或架构上，每一个时代平台或架构中包含多项转换时代。比如，仰望 U8 的原地掉头底层时代即是易四方的四电机孤独驱动，除了精确罢休四个电机孤独长途，还提供 1200 匹的马力。仰望 U9 的原地舞蹈底层时代是云辇悬架的主动阻尼，通过悬架的上下蜕变让汽车的四轮像东谈主的行为雷同伸展通顺，达到舞蹈的成果。本年 5 月发布的 DM5 代混动时代，百公里油耗降到 3 升以内，满电满油的海豹 06 实测行驶超 2000 公里。

特斯拉的比年来的研发转换主要麇集在智能驾驶鸿沟，在算法、算力、芯片上王人有较判辨的最先上风。算法方面，特斯拉的" Transformer+BEV "有臆测打算仍是成为国内车企竞相追逐的主流智驾算法有臆测打算。查验的云表算力方面，特斯拉自建了 Dojo 算力集群，远期臆测打算达到 100E Flop 的算力，尽头于 30 万块 A100 的算力，岂论是比亚迪如故其它车企，在算力缔造上王人出入甚远。在芯片方面，本年发布的 HW4.0 智驾罢休器中，摄取自研的 FSD 芯片，单罢休器的算力达到 720 Tops。

总体来说，比亚迪的转换时代主要麇集在电动车的电板、电机、电控、车身罢休等鸿沟，而在智能驾驶鸿沟起步较晚。特斯拉在电车驱动和罢休鸿沟的转换时代积存不足比亚迪，但在智能驾驶方面最先行业内其它车企。

三

高血压与低血糖的麻烦

两家企业在实力上各有千秋，但在外部环境下却各受制约。

受好意思国通胀和高利率影响，特斯拉毛利率和净利率从 2022 岁首运行握续 10 个季度下滑，到本年 Q3 才能有好转，尽管特斯拉本年收入握平于前年，净利润却同比下滑了 30% 多，这即是好意思国式通胀对企业盈利的侵蚀。

而大洋此岸的新动力产销大国中国，却靠近需求不足的通缩风险，本年前三季度，宇宙汽车批发销量只增长 2%，剔除出口以至负增长。即使如斯内卷的市集，新动力车如故交出了亮丽的得益，本年 1~9 月，新动力汽车销售增长超 30%，挑起了经济增长的大梁。

好意思国式通胀尤如高血压病东谈主，需要降压药来保管，降成本是特斯拉最主要的考量。

中国式的通缩就像低血糖病东谈主，需要实时补充糖份，比亚迪在成本方面管控才气很强，但却靠近国内销耗需求不足的问题，购车优惠和税费补贴计谋平直影响比亚迪的销量和收入。

好意思元加息周期，虹吸民众流动性进入好意思国股市，科技七姐妹股价迭转换高，不休大开估值的天花板，市盈率从 50 倍、70 倍到上百倍，莫得最高，惟有更高。而中国股市资历了握续多年的熊市后，黄金王人跌到了黄铜价钱，上市公司被低估亦然大宗方法。

两家收入和利润差距并不大的公司，市值却整整出入了 6 倍，最主要的原因如故市值估值身分。

跟着好意思元降息周期的开启，流动性的天平仍是向新兴市集歪斜，改日比亚迪和特斯拉的市值差距会平缓吗？这个问题的谜底既关涉微不雅的企业，也关涉宏不雅的场面。

END偷偷撸1